Teorema de Modigliani-Miller

El teorema de Modigliani-Miller, o M-M, es un punto de referencia para pensar en la estructura de capital. Bajo supuestos estrictos, la combinación de deuda y capital no cambia el valor total de la empresa. Su utilidad práctica proviene de identificar exactamente qué desviaciones del mundo real (impuestos, dificultades, agencia, información, costes de transacción y restricciones financieras) hacen que la estructura de capital importe.

Cuándo usarlo

• Introducir el razonamiento de la estructura de capital y exponer sus supuestos.
• Impugnar una propuesta para agregar apalancamiento o capital.

Este es material educativo, no asesoramiento financiero, fiscal, legal o de inversión.

Orígenes

Franco Modigliani y Merton Miller desarrollaron la teoría mientras trabajaban en Carnegie Mellon a finales de la década de 1950. La preparación de enseñanza sobre finanzas corporativas los llevó a cuestionar la creencia aceptada de que cada empresa tenía una combinación ideal de deuda y capital detectable. Su argumento sobre el arbitraje demostró que, en un mercado sin fricciones, los inversores podían compensar ellos mismos el apalancamiento corporativo. El trabajo inicialmente controvertido se convirtió en fundamental para las finanzas modernas y ambos autores recibieron posteriormente el reconocimiento Nobel.

Qué es

M–M 1 es la proposición de irrelevancia de la estructura de capital. En su formulación más sencilla, no hay impuestos, costes de transacción ni costes de dificultades financieras; las empresas y los inversores se endeudan en las mismas condiciones; la información es compartida; y la financiación no modifica el flujo de caja operativo. En esas condiciones, el apalancamiento no altera el valor total de la empresa.

Supongamos que los inversores en acciones necesitan 20 por ciento cuando la empresa no está apalancada y la deuda cuesta 12.5 por ciento. Inicialmente, la deuda barata parece reducir el coste media ponderada del capital, pero el apalancamiento adicional hace que las acciones sean más riesgosas y aumenta el rendimiento requerido. En la propuesta sin fricción, estos efectos se compensan.

M–M 2 relaciona el apalancamiento con el retorno sobre el capital requerido. En 1963, los autores agregaron el impuesto corporativo al análisis. Si los intereses son deducibles, la deuda crea un escudo fiscal. Con una deuda que cuesta 12.5 por ciento y una tasa impositiva de 30 por ciento, el coste simplificado después de impuestos es 12.5 por ciento × (1–30 por ciento) = 8.75 por ciento, lo que puede hacer que WACC baje.

La versión fiscal no implica endeudamiento ilimitado. Los costes esperados de dificultades, refinanciamiento, acuerdos, agencia y pérdida de flexibilidad pueden eventualmente superar los beneficios fiscales.